双重可行性：“低利率”政策能否重振土耳其经济？
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【标题】هل تتمكن سياسة سعر الفائدة المنخفضة من إنعاش الاقتصاد التركي؟：ضعف الجدوى
【作者】The Future Center for Advanced Researches and Studies
【日期】December 15，2021
【机构】The Future Center for Advanced Researches and Studies
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【译者】吴毅宏（新华社世界问题研究中心）
【期数】第153期
【日期】2021年12月18日
土耳其经济最近经历了前所未有的困难，因为土耳其里拉的汇率持续下跌，现已超过14里拉兑换1美元的限额；在这种情况下，土耳其总统埃尔多安坚持主张低利率，同时降低货币汇率，认为一方面能够促进出口和旅游业，另一方面也是促进投资和经济增长的最佳途径。
值得注意的是，考虑到土耳其经济的其他问题，特别是该国财政和货币指标长期失衡，后者最近又恶化了消费者和投资者对土耳其经济的信心，因此无法确定这些认定对土耳其经济的影响。
一、广泛的干预
埃尔多安坚决捍卫他的低利率政策，并将支持国内的生产和投资，或者换成经济学家们所指出的那样，这将有助于刺激信贷和投资，同时支持旅游业和出口。土耳其总统在经济领域为捍卫其愿景而进行最突出的干预措施如下：
1.更迭中央银行领导层。埃尔多安总统于2020年11月罢免了中央银行行长穆拉特·乌伊萨尔（Murat Uysal），然后在决定将利率提高至19%并任命卡夫乔格鲁（Kavcioglu）后，于2021年3月解除了行长纳奇·伊克巴尔（Naci Iqbal）的职务。最近，尽管通货膨胀率很高，但在达武特奥卢的领导下，土耳其中央银行连续几次决定将利率降至16%。此外，埃尔多安总统多次罢免了土耳其中央银行货币政策委员会的一些成员。
2.声称引入新经济模式。埃尔多安总统一再承诺在土耳其里拉贬值和通胀上升的情况下继续降低利率，这与经济理论相矛盾——经济理论认为收紧货币政策是央行应对通货膨胀的最重要机制，因此，他打算引入一种支持消费者和生产者的新经济模式。
与此同时，他将土耳其货币贬值的趋势归咎于“外国阴谋”，而不是不合理的经济政策的结果。鉴于土耳其经济增长前景的不确定性，土耳其总统的经济政策声明，尤其是他的利率政策，引起了投资者的担忧和资本外流。
二、负面影响
土耳其政府所采取的经济政策对土耳其里拉和通货膨胀的负面影响成倍增加，具体如下：
1.土耳其里拉贬值。自今年年初以来，土耳其里拉兑美元贬值了46%，2021年9月以来贬值了38%。目前美元汇率在约14里拉的水平上，使里拉跌至历史最低点。
2.高通货膨胀率。2021年11月，土耳其通货膨胀率上升到21.3%。据估计，鉴于土耳其里拉疲软以及全球大宗商品价格上涨，其通胀率将继续上升。根据惠誉的数据，到2021年底，土耳其通货膨胀率预计将达到25%，仍然是该机构所列国家中的最高水平之一。
三、假设检验
如前所述，埃尔多安声称，低利率将支持外国在该国的外国投资，提高土耳其出口的吸引力，并刺激该国的旅游业，但事实证明这是不正确的：
1.对出口的影响。从理论上讲，土耳其里拉汇率贬值似乎有助于提高土耳其出口在国际市场上的竞争力，因为它使后者在全球市场上具有价格优势，但在评估土耳其出口业绩时应考虑其他一些因素，包括：
A- 汇率的双重影响。土耳其出口在2016-2020年间的年复合增长率为3%，主要是由于出口量的增长，2020年底出口额达到1684亿美元，较上年略有增长。但这里应该指出的是，土耳其货币汇率的下跌，由此增加了生产投入的进口商品原料价格，因此土耳其出口生产成本上升。
B- 土耳其出口市场复苏缓慢。土耳其出口市场目前受到了新型冠状病毒突变株爆发影响造成的经济不确定性影响。在此背景下，尽管里拉汇率持续下跌，但Covid-19大流行的负面影响因素导致土耳其出口在2020年在相同领域下降了7.6%。今年前10个月土耳其出口强劲增长，约1816亿美元，同比增长33.9%，这也是正常的，因为它只是抵消了过去一年因疫情造成的损失。
C- 出口在推动增长中的作用。与其他变量相比，土耳其出口对支持经济增长的贡献仍然有限，因为与消费支出的贡献相比，2020年出口对土耳其GDP的贡献率为23.4%，而同年消费支出的贡献率则达到约72%，这表明消费对经济增长的积极影响远大于出口增加的积极影响。
2.对旅游业的影响。2016-2020年土耳其的汇率下降，但根据世界旅游组织的数据，在此期间其旅游收入增长了约59%，在2019年达到了29.8亿美元的峰值。而在2020年的大流行期间，由于在全球范围内旅行和航空的限制，土耳其旅游收入下降了65%、低于102亿美元。
这一时期到土耳其的游客人数增加，在2019年达到了峰值的5170万游客，比2016年增长了67%。尽管如此，尚不能断言汇率下跌是土耳其旅游收入增加的主要原因。目前情况下，汇率下跌和土耳其旅游业的复苏之间存在着强烈的正相关关系似乎有些被夸大其词，因为土耳其的通货膨胀率在2020年10月超过20%，这意味着赴土耳其游客的旅行和住宿费用高昂、成本上升，这可能会极大限制入境的游客流量。
除上述因素外，还有一些其他因素影响到土耳其的旅游业，而根据大流行实施的旅行限制，货币贬值的影响可能会完全消失。直到最近，土耳其仍被列入英国等一些国家的禁止旅行名单；俄罗斯等其他国家禁止飞往该国的航班，因为考虑到来自这些国家的游客占到去土耳其游客的很大比例。因此，不同于其他因素的是，与旅行和航空限制有关的全球事态发展是目前对土耳其旅游业产生影响的一个主要因素。
3.对外国直接投资的预期影响。土耳其总统认为，通过保持低利率向生产者和投资者提供廉价信贷便利将有助于鼓励投资，但提供信贷并不是影响投资环境的唯一因素。土耳其投资环境面临着以下困难：
A- 经济不确定性。由于土耳其总统不断干预货币政策，以及随之而来的汇率持续恶化，加上消费者士气恶化和下滑，土耳其经济未来的不确定性程度有所增加。消费者购买力下降、通货膨胀率上升，公司的费用支出和债务负担将会增加，鉴于现有的不确定性，投资者难以做出新的投资决策。
B- 负面预期：根据国际货币基金组织估计，土耳其2021年外商直接投资的净流出额预计约58亿美元，2026年则将达到110亿美元，这表明土耳其正在采取的政策当前可行性较弱，最主要的努力应是在未来几年吸引更多的外国投资。
总而言之，可以说，低利率有利于支持土耳其经济增长和刺激投资的论点在当下土耳其国内是站不住脚的，因为其经济面临着结构性问题，包括通货膨胀压力的加剧、对进口生产投入的严重依赖以及贸易逆差的持续存在，这意味着该政策给土耳其经济带来的损失将远远超过其预期收益的规模。
（本简报仅提供参考译文，以作交流之用，文中陈述和观点不代表编译者和编译机构的立场。如需引用，请注明原文出处。）
